【3月金融数据点评】信贷数据虽弱，积极信号仍存
2024年3月，新增社融4.87万亿（前值1.52万亿），新增人民币贷款3.09万亿（前值1.45万亿）。社融存量同比增长8.7%（前值9.0%），M2同比增长8.3%（前值8.7%），M1同比增长1.1%（前值1.2%）。
主要观点
3月社融和信贷数据整体表现不及预期。社融方面，实体信贷和政府债券同比的明显少增，是拖累社融增速的主要原因。值得关注的是政府债券，一季度以来，政府部门的发债速度明显偏慢，近五年来仅快于经济内生动力偏强的2021年，二季度需要关注特别国债落地的节奏，地方债的发行可能会提速，减缓政府债融资对社融的拖累效应。
信贷方面，3月份的信贷同比少增除了高基数的原因之外，央行要求引导信贷合理增长，均匀投放，且票据冲量的力度减弱，也是导致信贷总量同比少增的原因。结构上来看，居民端相较于企业端偏弱，表明虽然政策面持续加码，但是当前市场信心依然不足，地产销售端仍没有实质性的好转，但是居民风险偏好有所改善。而企业端在票据冲量力量减弱的背景之下，中长期贷款表现仍较好。
M1和M2同比增速双双回落，表明当前企业预期仍然较低，信贷扩张步伐缓慢，但具体的原因比较模糊。3月单位活期存款增速边际改善，M2-M1剪刀差边际改善，结合M1已处于周期底部，可能预示着M1增速已经开始筑底。
社融数据分析
3月新增社融48725亿元，同比少增5142亿元，存量同比8.7%，较上个月下行0.3个百分点。受高基数的影响，3月份的社融增速出现小幅下滑，但处于预期之中。社融分项数据显示，实体信贷和政府债券同比的明显少增，是拖累社融增速的主要原因。未贴现银行承兑汇票、信托贷款以及企业债券均有不同程度的多增。
其中值得关注的是政府债券，一季度以来，政府部门的发债速度明显偏慢，3月新增4642亿元，一季度的发型进度仅有17%，近五年来仅快于经济内生动力偏强的2021年。二季度需要关注特别国债落地的节奏，地方债的发行可能会提速，减缓政府债融资对社融的拖累效应。相比政府债，由于当前利率处于低位水平，企业发债成本偏低所以企业债融资速度加快。
细项数据：向实体投放的人民币贷款增加32926亿元，同比少增6561亿元；未贴现的银行承兑汇票增长3552亿元，同比增长1760亿元；委托贷款减少464亿元，同比多减639亿元；信托贷款增加680亿元，同比多增725亿元；企业债券净融资4608亿元，同比多增1251亿元；政府债券净融资4642亿元，同比少增1373亿元，非金融企业境内股票融资227亿元，同比减少387亿元。
信贷数据分析
3月人民币贷款增加3.09万亿元，同比少增8000亿元。若分贷款主体来看，居民新增贷款9400亿，同比少增3000余亿，企业新增贷款2.34万亿，同比少增3600亿元。首先从总量来看，3月份的信贷同比少增一方面是由于高基数的原因，去年年初央行调查问卷中银行贷款需求指数为近十年同期的新高，表明实体信贷大放量，故而抬高了去年的基数。此外，央行要求引导信贷合理增长，均匀投放，且票据冲量的力度减弱，故而导致了信贷总量同比少增。
从信贷结构上来看，居民部门3月份长期贷款环比较2月有所改善，可能是受到季节性因素的影响，但是与近五年同期的数据相比，仅好于2022年，表明虽然政策面持续加码，但是当前市场信心依然不足，地产销售端仍没有实质性的好转。但是需要注意的是，居民部门的风险偏好可能较此前有所改善，如果观察居民的存贷差，可以发现，年初以来居民存款与贷款同比之差保持回落的趋势，这一趋势可能会带动居民储蓄未来的回落，换言之也可能带来居民投资、消费行为的增加，所以居民部门的风险偏好较此前可能已经有所改善。而企业部门3月贷款表现尚可，在近六年之中新增规模仅次于2023年，且票据冲量力度减弱，说明企业部门的融资需求相对还是偏强的。
细项数据：细项来看，居民贷款增长9406亿元，其中，短期贷款增长4908亿元，同比少增1186亿元，中长期贷款增长4516亿元，同比少增1832亿元；企（事）业单位贷款增加23400亿元，其中，短期贷款增长9800亿元，同比少增1015亿元，中长期贷款增加16000亿元，同比少增4700亿元，票据融资减少2500亿元，同比少减2187亿元。
存款数据分析
M1和M2的同比增速可以分别表征为企业的活期与定期存款，而3月份M1和M2同比增速双双回落，其中M1创下了剔除春节扰动以外的单月最低值。M1的下滑目前表明企业的预期相对较低，所以信贷扩张的步伐比较缓慢，派生存款规模下滑，M2同时下滑则可能是企业将存款的资金拿出来流入了金融投资等方向，但也可能是用于偿还“债务”，具体原因还比较模糊。但是有一点可以注意，虽然M1同比增速表现较弱，但是3月单位活期存款增速较上月边际有所改善，结合M1增速目前已经处于周期底部区间，M2-M1剪刀差边际改善，这一迹象可能预示着M1已经开始筑底。
后期展望
三月份的信贷和社融表现不及预期，是去年高基数以及政府债偏慢发行的原因。居民部门信贷虽然偏弱但风险偏好可能边际改善，而企业部门中长贷表现相对较好，但是资金活化的速度仍有待提高。二季度开始，一季度表现偏弱的部分均有出现好转的可能，专项债节奏加快，而一万亿元的超长期特别国债目前还未下发，增量财政政策的影响仍在路上，这些政策的落地可能会有助于实体部门的边际修复，从而带动信贷投放的增加。存款方面M1已经处于周期底部，且结合单位活期存款边际改善来看，底部可能在构建之中。