汇丰晋信基金2024年二季度A股投资策略：走出存量博弈机会百花齐放

宏观经济：经济复苏动能修复，广义财政及外需均有继续改善空间

1季度经济修复动能增强

2024年以来，海外方面，美联储基本确立2024年货币政策转向宽松。2024年年初以来，美国经济及通胀依然保持较高韧性，美债收益率维持高位震荡。国内方面，年初以来中国经济修复动能持续增强，各项指标均有不错的回升。结合1-2月统计局经济数据与3月PMI数据来看，年初以来中国在生产和需求端的同比增速均有不错回升，延续了2023年末的修复走势。结构上看，现阶段基本面整体呈现“外需>生产>消费>投资”的格局，尤其是外需层面，3月制造业PMI中的新出口订单分项大幅回升。地产部门今年以来有所改善，但对经济仍有负贡献。整体来看，在宏观政策靠前发力叠加春节假期有力推动下，2024开年国民经济稳中有升。但当前企业层面面临的供需结构依然偏弱。工业企业利润率自2021年以来持续下行，当前处于近几年的低位。而从价格指标来看，无论是出口价格，还是整体PPI，当前依然偏弱，在供需结构偏弱的格局下，企业“以价换量”的特征依然较为明显。

财政和外需有望给二季度经济带来支撑

往后看，预计中国经济有望继续温和复苏。二季度中国经济可能有两个支撑因素：

一是2024年中国广义财政支持力度增加。从政策支持工具上，2024年广义财政可使用的资金明显回升。从政府工作报告来看，赤字预算、专项债预算、特别国债预算分别较2023年增加1800亿、1000亿、10000亿。同时，考虑2023年12月增发国债的实际使用可能在今年，同时2024年PSL（抵押补充贷款）额度预计仍会扩张。考虑上述因素，广义财政可使用的资金将出现回升。

二是出口需求可能边际改善。当前美国库存已进入磨底阶段，部分行业已有边际补库的迹象。三大环节库存拆分来看，制造商和批发商库存增速已处于历史较低分位数，零售商并未降至历史中枢水平但已开始拐头向上。外需中有三条线索可能值得关注：美国地产复苏带动的家具家电等地产后周期商品、美国制造业回流拉动机械和建筑材料、汽车产业链滞后补库存需求。

此外，2020年以来全球产业链重构推进，2023年新兴经济体吸引跨境产业资本投入规模明显上升。新兴经济体工业化的诉求明显上升，叠加中国对新兴经济体的投资大幅上升，当前中东、非洲等新兴经济体的进口结构中资本品占比依然偏低，可能意味着中长期来看中国对发展中国家的资本品、中间品的出口将是未来值得关注的需求增量。

宏观政策：财政政策有增量部署，货币政策更加关注保持稳健

财政政策有增量部署。根据2024年《政府工作报告》，2024年赤字率3%，持平2023年年初预算；赤字规模4.06万亿元，比2023年年初预算增加1800亿元；2024年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，2024年先发行1万亿元；2024年地方专项债3.9万亿元，较2023年预算增加1000亿元。不过考虑到地方财政仍面临一定压力，要实现5%左右的增长目标后续可能仍需财政加力。

政策发力的主要方向，短期抓手关注设备更新，中长期关注新质生产力。短期来看，两会政府工作报告在投资方面，中央预算内资金拟安排7000亿元，较前几年有所增加；同时考虑到2023年增发国债主要于今年落地使用，叠加2024年新增万亿特别国债，2024年扩投资方面可能更为积极。从抓手来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》已落地，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。中长期来看，2024年《政府工作报告》明确提出，将“加快发展新质生产力”作为今年经济工作的首要任务。此后系列政策密集部署，各部门多措并举促进形成新质生产力。新质生产力四条发展主线可能包括科技创新、产业升级、新兴产业和未来产业。

货币政策方面，在前期降准降息已经落地的背景下，定调仍然是“灵活适度、精准有效”。前期关于“着力加强贷款均衡投放，统筹衔接好年末年初信贷工作，适度平滑信贷波动，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性”的论述已在3月社融数据中有所体现。往后看，货币政策可能更加关注保持稳健，与财政政策的协调发力可能继续推进，对重点领域、薄弱环节会加大支持。