长城基金：关注两会政策表述对债市的影响

宏观方面，3月初公布的PMI略低于预期，整体表现出此前偏强的供给向需求在收敛。各大地产公司2月销售数据低于此前已经较低的预期，反映出二手交易活跃度的改善并未外溢至一手市场。之前我们关注的2月PLS并无新增量，反映出政策端对三大工程的保持按部就班的态度。整体看来，近期宏观数据呈现结构性好转迹象，其中消费、出行类尚可，但生产和投资方面一般，另外，总量政策端暂未明显超预期。

本轮债市上涨始于去年11月底，截至本周，债市已经上涨了3个月，10年国债下行34bp，30年国债下行48bp，按历史规律，这一波行情从时间和空间维度来看都已经比较充分。从行情的驱动力来看，本轮债市上涨主要来源于基本面不及预期和货币政策的超预期宽松，在2月降LPR不降MLF后，理论上债市行情应该告一段落，但债市资产荒逻辑不断自我加强，债市反而在春节后又进一步上涨，尤其10年国债收益率一度下行至低于MLF利率16bp的位置。

综合判断，目前债市估值已经定价了较强的经济基本面持续走弱、总量政策不及预期和货币政策宽松预期。从短期维度看，经济基本面数据应该不会有太大波澜，政策面对债市的影响相对更大，需要密切关注两会关于总量目标和财政政策的提法，在债市拥挤度逐渐提升的背景下，不建议再明显提升组合久期，而应该改善组合配置资产的流动性，加大交易性仓位的比重，适度关注右侧止盈机会。

一、资金面

上周央行前四天净投放，跨完月净回笼，资金面整体保持宽松，银行间回购利率有所回落，从R和DR的利差来看，银行和非银的资金分层情况处于正常区间。截至2024年3月1日收盘，R001、R007分别为1.823%和1.989%，DR001、DR007分别为1.699%和1.820%，较上周末分别-4.29BP、-13.57BP、-4.19BP和-2.28BP。

上周银行间资金价格有所回落