上海证券2023年四季报债券型基金绩效分析：纯债基金表现较优含权基金规模缩水总体增配利率债减配信用债

上海证券*基金研究*【上证基评】上海证券2023年基金市场四季报--债券型基金绩效分析季报

市场概览：2023年四季度，债市上涨，长端表现优于短端。短端收益率受资金面扰动，呈“M”字震荡走势后最终下行；长端收益率总体受经济弱预期的影响，平坦化下行。四季度末，1年期国债到期收益率较上季末下行9BP至2.08%，10年期国债到期收益率较上季末下行12BP至2.56%。总体长端下行幅度更大，期限利差收窄。信用债方面，本季中高等级信用债短端季末环比变化不大，中长端到期收益率有所下降，期限利差缩窄。信用利差方面，短端走阔，中长端收窄。主要指数方面，本季多数债券财富总指数收涨，可转债指数下跌但表现优于多数权益指数。中债综合财富（总值）指数上涨1.37%，中债国债财富（总值）指数上涨1.61%，中债信用债财富（总值）指数上涨1.16%；中证转债指数下跌3.22%。

分析对象：本报告中的“开放式债券型基金”指开放式“短期纯债型基金”、“中长期纯债型基金”、“混合债券型一级基金”、“混合债券型二级基金”、“可转债基金”和“偏债混合型基金”。

业绩表现与分析：四季度，债牛股熊，纯债基金表现较优，在收益率的所有分位数上均实现正收益，且中长期纯债基金表现优于短债基金。一级债基收益率内部分化较大，其收益率头部的基金表现与中长期纯债基金较相似，但尾部收益率较同分位的中长期纯债基金表现差距较大。二级债基、转债基金和偏债混合基金的收益率中位数均为负且较三季度均下跌。其中，转债基金表现收益率各分位数均为各类债券基金中最低，且内部分化较大。

基金规模

基金数量：四季度，开放式债券型基金的存续数量较上季增加93只至4199只。除偏债混合型基金较上季度数量下降及可转债基金数量较上季度持平外，其余各类型债基的数量均有增长。其中，中长期纯债基金的增量和指数型债券基金的增速较为突出。

管理规模：四季度，受债市上涨支撑，纯债基金规模增长突出。指数型基金规模增速为所有类型债基中最快，高达23.0%；中长期纯债基金的增长规模为所有类型债基中最大，增长0.35万亿元至5.49万亿元。受股市低迷影响，含权基金规模缩水。其中，偏债混合基金连续6个季度以来规模缩水，几乎减半。本季，各类纯债基金均获得正申购，各类含权基金均遭遇净赎回。

资产配置

纯债基金：总体增配利率债，减配信用债。短债基金的利率债与信用债持仓占比约为1比9，中长债基金的占比约3比7。短债基金显著减持短融，并增配非政策性金融债。中长债基金显著加配国债，并减持企业债和政金债。中票为纯债基金中仓位最高的券种。

含权债基：总体增持纯债与可转债，并减持股票。该调整或与债牛股熊及四季度可转债估值继续收缩的行情有关。重仓股方面，行业分布的变化体现了风险偏好的下降。四季度获增持较多的三大行业分别为电子、有色金属和电力及公用事业。获减持较多的三大行业主要分别为非银行金融、银行和建筑。

一、债券市场回顾：债市上涨，受资金面扰动和经济弱预期的影响，长短端收益率皆下行，期限与信用利差收窄

2023年四季度，债市上涨，长端表现优于短端。短端收益率受资金面扰动，呈“M”字震荡走势后最终下行；长端收益率总体受经济弱预期的影响，平坦化下行。期限利差收窄。

具体来看，短端方面，四季度地方政府特殊再融资债券密集发行，加之人大常委会批准增发1万亿元的特别国债（计划在2023年四季度和2024年一季度各发5000亿元），引发市场对债券供给压力的担忧，资金面偏紧。1年期同业存单利率于12月12日上升至2.68%，较三季末上升21BPs。12月下旬，随着1年期同业存单利率的回落，短端收益率快速回落。长端方面，由于四季度的公布的经济数据总体弱于预期，长端收益率总体下行。期间，长端收益率于10月中旬公布的三季度经济数据超预期后和11月中旬金融机构座谈会讨论了多项地产金融放松政策后，出现小幅反弹。

截至四季度末，1年期国债到期收益率较上季末下行9BP至2.08%，10年国债到期收益率较上季末下行12BP至2.56%。总体长端下行幅度更大，期限利差收窄。